受逆回购操作利率和MLF（中期借贷便利）“降息”的影响，本周初债市利率继续回落，开启了“降息超预期”的交易行情。不过，在债市收益率快速下攻后，伴随部分机构对宽信用政策出台预期的升温，止盈盘亦有所增多，致使收益率呈现出先下后上的格局。

不少业内人士认为，对于市场的短期调整无需过于担忧。鉴于后续流动性有望延续宽松状态，叠加欠配“主旋律”依旧，则债券收益率仍将进一步下行，建议各机构的投资组合维持一定久期，同时把握短端信用利差的潜在补降机会。

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止盈情绪升温

本周初，受本次降息方式、降息时点、降息幅度均超出市场预期的影响，债市开启了新一轮的牛市上涨行情。

央行缘何超预期降息？

“经济修复内生动力不强实为关键。”一位机构交易员向记者表示，“本周公布的5月社融信贷数据同比大幅少增，显示宽信用进程仍不顺畅。这背后反映的便是就业和收入预期低迷之下，私人部门资产负债表的衰退以及风险偏好的下降。”

此外，“5月以来，资金利率中枢明显下移，存单利率持续向下突破也是触发本次降息的重要因素之一。”民生证券研究院固定收益首席分析师谭逸鸣坦言，“考虑到货币政策‘精准有力’的定位，管理层或有意引导市场利率向上贴近政策利率，或降低政策利率向市场利率靠拢，而后者更符合当前的政策诉求。”

再者，人民币贬值趋势的根本性扭转，还需要国内经济基本面的鼎力支撑。由此来看，逆回购、MLF操作利率相继调整，释放了管理层逆周期调节的积极信号，能对实体经济构成正面影响。也就是说，当前降息存在其必要性。

那么，降息落地，是否意味着利好出尽？

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至6月16日收盘，银行间信用债收益率有所上行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限跳涨3BP至2.21%，3年期收益率上行4BP至2.78%，5年期收益率回调3BP至3.04%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期上探4BP至9.76%。

“我们认为，短期内多头交易空间依旧存在。”谭逸鸣判断。

“鉴于基本面环境对债市仍偏友好，在市场阶段性止盈需求释放后，债市回调压力会逐步减弱，个人对债市的后续表现并不悲观。”上述交易员称，“当然，各机构也需要继续保持对高频经济数据以及资金利率波动情况的跟踪。”

城投仍获青睐

“目前，我们会选择在利差较阔、保护较足的资产和期限品种上布局，而非提早‘下车’。”上述交易员直言，“具体到布局板块方面，城投债依旧是安全性更高的选择。”

中诚信国际发布的《2023年投资者调研问卷分析》显示，在高收益债的选择方面，受访者高度偏好优质区域长久期城投债。2023年以来债券违约风险释放趋缓，但债市结构性风险仍存，在高收益债投资中，优质区域城投债是近八成投资者最为青睐的品种，且大部分机构选择通过拉长久期来获取更高收益；其次，投资者对弱资质区域高层级城投债、弱资质国企债的偏好程度基本相当，逾三成投资者选择通过配置上述高收益债增厚收益；考虑到出险房企处置及回收进程具有较大不确定性，仅有少数投资者将其作为目标选项。

“聚焦城投板块布局，短期内为规避舆情发酵致使城投债估值波动带来的影响，我们也更建议关注稳定区域的城投市场配置机会，长期可关注城投估值错杀后部分化债积极地区的投资价值。”中信证券首席经济学家明明表示，“地产债方面，在行业修复的过程中，不同属性房企的分化仍存，可关注股权结构清晰的国有房企，或受融资政策支持、具有比较强再融资能力的民营房企。”

止盈建议审慎

可以看到，在经历了2023上半年信用市场的普涨行情演绎后，目前不少投资者已赚取了较为可观的收益。

“站在当前时点，随波逐流及时止盈无功无过，而咬紧牙关再进一步或许奖励更为丰厚。”明明说。

不少受访的机构乐观表示，本轮降息将为债市带来更多机会。

而聚焦后续的信用债投资，当前包括国海证券研究所在内的多家机构建议，可继续关注1至3年期中等评级信用债的配置机会，并适当把握短端信用利差的潜在补降机会。

“参考今年2至3月份的跨季行情，彼时流动性较为紧张，但信用利差比目前水平更低，背后的原因可能在于市场定价降息时，交易盘对国开债等主力品种的关注度上升，导致信用利差被动走扩。”国海证券固收首席分析师靳毅称，“我们认为，在目前‘资产荒’欠配的格局下，短端品种信用利差仍有补降空间。”

招商证券固收分析师李豫泽亦表示：“目前来看，债市欠配的‘主旋律’还会延续。在理财规模回暖的大背景下，我们建议继续关注优质城投短债的下沉策略及证券次级债的配置。尤其就城投债而言，可以关注今年拿到专项债资金的优质省份区县类平台债，以此增强安全边际。”

（文章来源：新华财经）

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